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智通财经APP获悉,广发证券发布研报称,金价10月深度回调后反弹,短期市场情绪已经回暖。黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因:宏观叙事:债务危机或将重塑全球秩序。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机。基本面:实际利率下降将边际支撑金价。12月美联储降息且表态偏鸽,并开启扩表,货币宽松持续叠加通胀的回升,金价将受实际利率较强的支撑。资金面:ETF资金和央行购金仍是背后推手。
广发证券主要观点如下:
近期黄金走势:8月以来伦敦金现货最高冲破4380美元/盎司,衍生品净多头+ETF天量流入是本轮行情的主要驱动因素。金价10月深度回调后反弹,短期市场情绪已经回暖:(1)衍生品净多头+ETF流入格局不变;(2)黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近6个月均值附近,超涨压力基本释放;(3)地缘政治格局呈现“局部缓和与多点升温交织”特征,避险情绪小幅升温。
黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因:

1.宏观叙事:债务危机或将重塑全球秩序。疫情以来,美国的债务和基础财政赤字持续扩张,联邦政府债务水平升至历史最高,且持有者更加分散。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机,近年全球经济政策不确定性和地缘政治风险明显抬头。若债务问题未解决,黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力。
2.基本面:实际利率下降将边际支撑金价。2022年后真实利率和金价的负相关性有所弱化,但并非消失,真实利率的下降仍然对金价有边际支撑。12月美联储降息且表态偏鸽,并开启扩表,货币宽松持续叠加通胀的回升,金价将受实际利率较强的支撑。
3.资金面:ETF资金和央行购金仍是背后推手。(1)ETF方面,全球黄金ETF的资金流入在2025年第四季度持续。11月,亚洲资金接替北美成为新的主导力量,推动全球黄金ETF总持仓量增至历史新高,全年新增买入超过700吨,预计将创下年度持仓增幅纪录;(2)从央行购金维度来看,中长期债务危机导致全球货币信用体系重构、去美元化和逆全球化趋势、各国央行增持黄金的力度持续增加。
根据上述因子构建模型,结果显示,2022年以来央行购金为金价托底,ETF流入成为金价上冲动力,短期黄金仍有上涨空间。
黄金后续交易节奏:目前来看,黄金点位不低,但经10月调整后短期风险较小,未来两大刺激因素是11月非农就业数据与日本加息幅度,建议关注伦敦金短期的投资机会。
风险提示:ETF跟踪指数可能会出现跟踪偏离和跟踪误差的风险;地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期;海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和(美联储降息时点、美债利率下行幅度)低于预期;国内稳增长政策力度不及预期,使得经济复苏乏力,指数业绩低于预期的风险等。
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